廣州期貨-宏觀大類專題-美聯儲加息終點研究：系列一、從歷次美聯儲加息的成因及市場規律看本輪的同與不同 20221110
瀏覽數：3018 發布時間：2022/11/10 9:55:52
主要觀點
90年代以來，美國共經歷四輪完整的加息周期，目前正進入第五輪的后半段階段。歷次加息的背景存在較大差異，加息路徑不一，本輪加息的節奏及力度顯著猛于過往。歷次加息周期均處通脹上行、失業率下行階段，并在出現通脹拐點后擇機退出。但由于預期管理以及通脹內生反應的滯后性，很難以歷史來判斷通脹拐點。但近兩輪加息終點均高于通脹水平，而目前通脹仍處歷史高位，年內4.4%預測值難言終點。
美聯儲歷次加息背景不同、力度不同，對美國資本市場的傳導及震動效果也不一：
美國股市：在經濟擴張期加息，不改上行趨勢；在經濟下行期加息，對美股有較短暫的負面影響，但經歷2-6個月的回調后會隨著基本面好轉而回歸長期上漲趨勢。而調整的幅度及時間與自身估值風險相關。
美國債市：短期國債利率在加息周期內持續走高，長端利率對加息預期提前反應，首次加息落地后修正預期，利率有所下行，后重回上行通道，隨加息結束后回落。同時，加息引發的經濟衰退擔憂導致10Y-2Y利率在臨近加息終點處出現倒掛。
美元匯率：預期升溫的時候美元整體表現為升值，首次加息落地后美元在短期內承受一定貶值壓力，后隨著利率走高重回升值通道。
從全球權益市場看，港股走勢與美股相關性較大，其他市場出現明顯的不同步，一是由于美聯儲加息對市場的沖擊及情緒的外溢主要在短期內快速反應，后回歸原有趨勢，二是各經濟體經濟周期、金融周期不同步，股市開放也處于不同階段。
從商品市場看，加息周期內商品整體呈普漲狀態，價格拐點出現在加息周期后期或加息結束后經濟增長顯著放緩帶來的經濟下行擔憂預期。
從債券市場看，貨幣政策的不同步導致利率走勢不一，而本輪加息出現了新興經濟體率先加息、發達經濟體同步加息、加息范圍更廣的特征，也使全球主要國家利率快速上行。
對本輪加息周期的展望：（1）從時間及節奏看，本輪加息美國面臨的內外部困難更加復雜，政策兩難局面突出，但美國股、債市場交易的更多為“相對值”及預期，在全球經濟面臨衰退風險的背景下，美國經濟增長韌性較歐洲仍相對強勁，目前市場已提前交易了經濟衰退預期，加息退出、刺激政策出臺后預計迎來巨大的反彈行情。（2）對于商品而言，基本面供需情況對價格影響更為重要，目前已提前結束通脹行情，處于交易經濟衰退帶來需求下降的階段，而行情的再度反轉將鈍化及滯后于美股、債市場
風險提示:美聯儲貨幣政策執行力度偏離預期；地緣沖突；經濟增長偏離預期
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